平安证券：江特电机 上市定价2750-3250元

  公司主流产品起重冶金电机具有较强的市场竞争力，其销售产值2004年、2005年、2006年连续保持全国起重冶金电机市场占有率第1，2006年市场占有率为12.69%。

  本次募集资金用于大功率变频调速等特种电机制造自动化建设项目，项目投资总额14948万元。建成后，新增年产135万KW、年出售的收益30,000万元的大功率变频电机等特种电机的生产能力。项目建成后公司共有年产约255万KW、年出售的收益约57,000万元的生产能力。

  目前中小板中扣除亏损公司后的07年平均市盈率为55倍左右，江特电机的成长性一般，但流通盘小，考虑近期新股溢价显著。综合后我们大家都认为江特电机上市后的合理07年市盈率为55～65倍，对应的股价为27.50～32.50元。考虑近期小盘新股上市首日普遍涨幅在200%～300%之间，及近期小盘新股发行市盈率一般在28～30倍，我们提议询价区间为10.50～11.80元。

  1991年，以宜春电机厂作为改制主体募集设立股份公司。经过多次股本扩张，发行前股本为5078万股。

  公司是国家科技部认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”、江西省科技厅认定的“江西省高新技术企业”，产品研制能力处于全国中小型电机行业领先水平。

  公司产品质量水平处于全国中小型电机行业前列，先后通过了ISO9001:2000质量管理体系认证、国家强制性产品认证（3C认证）、中国船级社船用产品型式认证、欧共体安全认证（CE认证）、出口产品质量许可认证。

  根据电力工业中长期发展规划，到2010年，全国发电装机容量将达到6.6亿千瓦左右，平均每年将投产发电装机容量3700万千瓦以上。而电动机的需求与发电设备的需求呈3.5：1的正比关系，由此推算，2004年到2010年平均年需新增电动机约13000万千瓦。因此，电动机产品在国内市场有效需求将会保持稳定增长。

  以重点行业钢铁为例，目前已进入了加速结构调整、提高竞争力为主的发展阶段。中国正处于工业化时期，我们国家的国民经济将继续呈现增长的势头，GDP增长预期将保持在8%以上，经济稳步的增长和国家对基础设施的投资，将会促进钢铁终端消费需求的稳定增长。农村城市化、中部崛起、西部开发、铁路建设、一些全国性的大工程，如“南水北调”、“西气东输”、“西电东送”等都需要大量的钢材，各地的基础设施和公用设施的建设，奥运场馆建设，机电产品出口的快速地增长都会拉动对钢铁产品的需求。因此，我国的钢铁业处于一个上升的通道，也扩大对电机的需求。

  国内中小型电机企业近2000家，其中有一定规模的企业为300多家，产值在亿元以上的约50~60家。

  根据中国电器工业协会中小型电机分会和机械工业统计学会电工行业统计分会2007年2月编制的《2006年度全国中小型电机行业主要指标完成情况》，通过对中小型电机行业内较大的56家公司进行统计，2006年该行业实现出售的收益268.61亿元，总利润15.99亿元，其中电动机出售的收益突破8亿元的企业有9家，总利润超过2000万元的企业有16家。

  中小型电机产品品种类型繁多，按输入电压可分为中型高压电机和低压电机，按产品特性可分为普通电机和特种电机，特种电机产品又可再细分为防爆电机、起重冶金电机、电梯电机、船用电机、牵引电机和屏蔽电机等。中小型电机行业内的大规模的公司生产电机的品种和系列较多，总实力占优；规模略小的企业则关注于特定的一种或几种电机的生产，力争在细分商品市场取得优势。相对而言，与中小型电机行业内的大规模的公司相比，江特股份的资产规模和出售的收益较小。

  公司主流产品起重冶金电机具有较强的市场竞争力，其销售产值2004年、2005年、2006年连续保持全国起重冶金电机市场占有率第1，2006年市场占有率为12.69%（数据来源：起重冶金电机行业技术经济信息网）。

  公司主要客户有鞍钢集团公司、莱芜钢铁公司、唐山不锈钢有限责任公司等行业知名企业。

  公司是国家科技部认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”、江西省科技厅认定的“江西省高新技术企业”。公司技术人员能依据公司产品定位“高技术含量、高的附加价值、特殊专用”的特点，以及客户的要求，快速研发出各类特种电机新产品和非标准系列新产品。为巩固公司在起重冶金电机行业的领头羊和公司经营业绩持续增长提供了强劲的技术支持。

  自公司成立以来，先后有3项产品获国家“重点新产品”奖，2项产品被认定为国家“火炬计划项目”，2项产品被认定为国家“科技型中小企业科学技术创新基金项目”，19项产品获江西省“优秀新产品”、“江西省重点新产品”奖，4项产品被评为江西省“高新技术产品”。

  多年来，公司与国内知名大学、科研院所合作建立了良好的长期协作关系，共同研发新产品、新技术，为公司在特种电机的技术创新方面奠定了基础。公司有6项实用新型技术获专利技术授权，有多项发明专利和实用新型技术申报了国家专利技术，并有多项技术成果获省级鉴定。

  截止目前，中小板中扣除亏损公司后的07年平均市盈率为55倍左右，江特电机的成长性一般，但流通盘小，同时考虑近期新股溢价显著，我们给予60~70倍市盈率。

  综合分析，预计江特电机上市后的07年合理市盈率为55~65倍，对应的股价为27.50~32.50元。考虑近期小盘新股上市首日普遍涨幅在200%~300%之间，同时考虑近期小盘新股发行市盈率按照06年摊薄一般在28~30倍，我们提议询价区间为10.50~11.80元。